EARNINGS CALL REVIEW

JPMorgan Chase(JP모건 체이스) Q2 2026

"Getting close to as good as it gets" — Jamie Dimon

2026년 7월 14일 컨콜 -- NYSE: JPM

조정 순이익

$16.9B

▲ +13% YoY

조정 EPS

$6.14

▲ +15% YoY

조정 ROTCE

23%

▲ +2pp YoY

CET1 비율

14.1%

▲ -100bp YoY

컨콜 톤 점수

▲ +10 vs Q1

컨콜 톤 종합 점수: 83 / 100

Q2 2026

Q1 2026

Q4 2025

Q3 2025

컨콜 톤 점수 추이

이번 분기 점수 구성

분기별 톤 차원 비교

이번 분기 컨콜 톤

"It's getting close to as good as it gets. We just don't know how long it's going to last."

"나는 모른다(I don't know)"의 반복이 이번 컨콜의 시그니처였다. 다이먼은 사상 최고 실적을 발표하면서도 단 한 번도 이를 영속적인 것으로 포장하지 않았다. 애널리스트의 "이게 최선인가?"에 "거의 그렇다(Getting close)"고 답하고, "더 좋아질 수 있지만 얼마나 더? 나도 모른다"고 덧붙인 것은 이례적인 솔직함이다. 바넘 CFO도 같은 톤: Equities +86%가 "통계적으로 반복되기 어렵다(statistically improbable)"고 단정하고, IB pull-forward 위험을 구체적으로 설명했다. 자신들의 탁월한 성과를 스스로 할인하는 이 태도는 신뢰를 구축하는 동시에, 다음 분기 기대치를 교묘하게 낮추는 효과도 있다. 킬러 디테일: 마이크 메이요가 트로이 로보흐를 "FX 트레이더 출신"이라고 부르자, 바넘이 즉시 정정 -- "옵션 트레이더였습니다. 제 커리어도 거기서 시작했고요." 경영진의 세부사항 집착과 위계 없는 문화를 보여주는 장면.

종합 판단

수비/공격 균형</td><td>10 ★★★☆☆ 10</td><td class="positive">12

실적 서프라이즈 ★★★☆☆ Equities +86%가 결정적. 컨센서스 대폭 상회.

NII 가이던스 ★★★☆☆ $96.5B로 상향. 예금 증가 + 금리. Exit rate 긍정적.

신용 건전성 ★★★☆☆ 카드 NCO 3.2% 하향. 전반적 개선. 데이터센터만 경계.

비용 통제 ★★★☆☆ +$2.5B 상향. 매출 연동이 대부분이나 마케팅·기술도 증가.

자본 관리 ★★★☆☆ CET1 14.1% 건전. 유기성장 최우선. 3x TBV 매입 자제 현명.

컨콜 톤 ★★★☆☆ 역대 최고 83점. 솔직함 + 자신감 + 구체성의 정점.

지난 분기 요약

Q3 2025 -- "동물적 투자심리 회복"

2025.10.14 · EPS $5.07 · ROTCE 20% · CET1 14.8%

순이익 $14.4B (+12% YoY)
NII ex Markets flat. 금리 하락·예금마진 압박
Markets $8.9B (+25%), FICC +21%
IB $2.6B (+16%). IPO 시장 활기
Tricolor 사기 대손 $170mm
NBFI 익스포저 우려 대두 시작
'Shorter prepared remarks' 실험

톤 점수: 68 / 100

Q4 2025 -- "기회가 보이면 투자한다"

2026.01.13 · EPS $5.23* · ROTCE 20%* · CET1 14.5%

Apple Card 충당금 $2.2B 적립
NII ex Markets $23.9B (+4%)
IB 수수료 $2.3B (-5%), 일부 2026년 이연
2026 비용 가이던스 $105B -- 시장 충격
NBFI $160B 익스포저 상세 공시
Stablecoin 법안, 카드 금리 상한 우려

톤 점수: 69 / 100

Q1 2026 -- "규제 프레임워크의 정합성"

2026.04.14 · EPS $5.94 · ROTCE 23% · CET1 14.3%

한눈에 보는 실적

부문별 실적 추이

카드 NII: 리볼빙 잔액 증가로 순이자이익 큰 폭 성장. 판매액 +10% YoY. Sapphire Preferred 리프레시 완료.
예금: 평균 $1.1T, +3% YoY. 순 신규 당좌계좌 50만 개 이상.
카드 NCO: 3.34%로 전분기(3.47%) 대비 개선. 연간 가이던스도 ~3.2%로 하향.
WM 고객투자자산: +21% YoY $1.4T. 시장 상승 + 견조한 순유입.
비용: $11.1B, +13% YoY. 마케팅, 어드바이저 보상, 기술투자 중심.

Consumer & Community Banking

카드 NII: 리볼빙 잔액 증가로 순이자이익 큰 폭 성장. 판매액 +10% YoY. Sapphire Preferred 리프레시 완료.
예금: 평균 $1.1T, +3% YoY. 순 신규 당좌계좌 50만 개 이상.
카드 NCO: 3.34%로 전분기(3.47%) 대비 개선. 연간 가이던스도 ~3.2%로 하향.
WM 고객투자자산: +21% YoY $1.4T. 시장 상승 + 견조한 순유입.
비용: $11.1B, +13% YoY. 마케팅, 어드바이저 보상, 기술투자 중심.

Commercial & Investment Bank

IB 수수료: $3.3B, +30% YoY. ECM 특히 강세. 대형 IPO + M&A 클로징 가속화. 파이프라인 견고.
Equities: $6.0B, +86% YoY. 한국 증시 변동성, 지수 리밸런싱, 파생·현금 모두 호조. CFO 직언: "statistically improbable this combination repeats."
Fixed Income: $6.1B, +6% YoY. 크레딧, 통화·EM, 금리 양호. 원자재만 감소.
Securities Services: $1.7B, +17% YoY. 수탁자산 $44.9T.
Payments: $5.3B, +12% YoY. 예금 잔고 + 수수료 성장.
비용: $11.4B, +18% YoY. 매출 연동 보상이 주 요인.

Asset & Wealth Management

AUM: $5.1T, +18% YoY. 장기 순유입 $50B + 유동성 순유입 $22B.
Client Assets: $7.7T, +19% YoY.
대출: 평균 $284B, +18% YoY. Private Bank 대출 확대.
운용수수료: 시장 상승 + 강한 순유입으로 견조한 성장.
비용: $4.2B, +13% YoY. PB 어드바이저 팀 확대 + 매출 연동 보상.

자본배치 및 주주환원

CET1: Standardized 14.1% (QoQ -20bp). RWA $103B 증가: Markets financing + 전통 대출 성장.
배당: Q3부터 $1.50 → $1.65로 인상 (CCAR 승인).
자사주 매입: $6.2B 순매입. LTM Net Payout 73%.

규제 및 리스크 전망

Basel III Endgame: 다이먼, 4대 수정을 공개 요구 -- ① 운영리스크 자본 이중계산 제거 ② 시장리스크 자본 이중계산 제거 ③ G-SIB surcharge 2015년 원칙으로 재조정 ④ STWF 산식 수정. 핵심 논리: "숫자를 똑바로 계산하라. 더 보수적으로 가고 싶으면 명시적으로 더 쌓으라 -- 틀린 계산식에 보수성을 숨기지 말라."
G-SIB / STWF: 바넘, STWF 변경이 머니센터 은행(JPM+BAC)에 불균형적으로 불리하다고 지적. "이게 정책 의도라면 공개하라. 기술적인 분모 산식 변경으로 우연히 이런 결과가 나오지 않게 하라."
신용 인더라이팅: 마일드한 완화 관측 -- 약한 커버넌츠, PIK 증가, 높은 롤오버 리스크, 공격적 매출 가정. JPM은 데이터센터 일부 딜 패스. 다이먼: "신용 사이클은 반드시 온다 -- 그리고 그 결과는 종형 곡선이 아닐 것이다. 진짜 아웃라이어가 있을 것이다."
유동성: "시스템은 자본은 풍부하지만 유동성은 덜 풍부하다." 연준 대차대조표 축소를 위해 은행 지준금 수요 감소, 즉 유동성 규제 조정이 필요하다는 논리.
규제 안정성: 바넘 "진폭이 줄고 있다." 다이먼 "보우만과 워쉬가 한 발 물러서서 20년간의 변화 전체를 보고 있다. 안전성·건전성에 집중하면 우리 MRA는 하나도 없을 것이다 -- 기존 MRA는 안전성·건전성과 무관했기 때문."

AI 전략

~1,000개 유스케이스, 정말 중요한 건 ~50개 (리스크, 사기, 마케팅, 헤징, 기회발굴, 문서 검토).
특정 부서에서 인력 30~40% 감축 -- 대부분 사내 재배치.
다이먼의 핵심 테제: AI의 궁극적 수혜자는 고객, JPMorgan 마진이 아니다. "경쟁 자본주의에서 AI가 마진을 영구히 높인다면, 지난 20년 컴퓨터화만으로 우리 마진은 80%였어야 한다."
토큰 비용: H1 trivial, H2 의미 있는 가속 예상. "적절한 용도에 적절한 모델" 인프라 구축 중.

전망 & 가이던스

~$96.5B

NII ex Markets

~$105.5B

Total NII

~$107.5B

조정 비용

~3.2%

카드 NCO

~$96.5B

Total NII

~$107.5B

카드 NCO

Q&A 하이라이트

Ken Usdin (Autonomous) -- 승계

경영진 변경이 당신의 CEO 임기에 어떤 의미인가?

다이먼: "타임라인은 안 바뀌었다. 이사회가 더그와 트로이를 공동 사장으로 결정한 건 그들을 더 많은 일에 대비시키기 위해서다. 마리안은 그 계획을 알고 은퇴를 선택했다. 미스터리는 없다." 핵심: 승계 진행 중이지만 시간표 불변.

Ken Usdin -- IB/Markets 지속가능성

IB와 Markets의 높은 활동 수준이 얼마나 지속될 것으로 보는가?

바넘: "IB -- 대형 IPO pull-forward 있었지만 파이프라인은 견고. 대형 딜 자체가 더 많은 활동을 촉발. Markets -- Equities는 통계적으로 반복되기 어려운 이벤트 조합. 하지만 전반적 환경은 지지적(supportive)."

Chris McGratty (KBW) -- 예금 / 15% 점유율

15% 리테일 예금 점유율 진전 상황은? 고금리 장기화의 영향은?

바넘: 도매예금 H1 예상치 상회. 소비자예금: 순신규 50만개+ 견조하나 yield-seeking flow가 변수. "15%는 전략 실행의 결과일 뿐 -- 지점 확장, 상품 경쟁력, 주거래은행 관계. 여전히 자신 있다."

Chris McGratty -- 투자 사이클 / 영업레버리지

투자 사이클의 어디쯤인가? 영업레버리지 전망은?

다이먼: "우리가 수년간 해온 것의 완전한 연속." 바넘: "수익률이 스스로 말한다. 우리는 미래 수익을 위해 공격적으로 투자하면서도 현재 탁월한 수익을 내는 프랜차이즈의 힘을 갖고 있다."

John McDonald (Truist) -- NII 상향 동인

NII ex Markets가 $95B에서 $96.5B로 상향된 이유는?

바넘: "가장 큰 단일 요인은 예금 잔고 -- 도매와 소비자 양쪽. 믹스도 마진 높은 쪽으로 이동. 금리도 약간 높다. 대부분은 잔고 효과." H2 exit rate "더 높은 런레이트 시사."

Erika Najarian (UBS) -- 승계 세부

탁월한 CEO의 조건은? Executive Chair 가능성은?

다이먼: "문화 전달자. 호기심. 진심. 끈기. 영혼. 업무 윤리. 분석력. 디테일. 운영센터를 걸어 다닐 수 있고 CEO·총리들을 만날 수 있는 사람." 시기: "몇 년 -- 지난번과 같다." Exec Chair: "완전히 이사회 소관."

Jim Mitchell (Seaport) -- 영업레버리지, AI

AI로 비용 증가 둔화 + 영업레버리지 가능한가?

다이먼: "영업레버리지는 미친 개념 -- 경쟁 산업에서 마진을 영구히 확대할 순 없다. AI 수혜는 고객에게 간다." 그러나 "'27~'28년 비용 증가 둔화 가능성"도 시사.

Jim Mitchell -- 규제

Basel III, G-SIB 규제 제안 업데이트는?

다이먼: "네 가지 명백한 변화가 필요하다: 운영리스크·시장리스크 이중계산 제거, G-SIB 2015년 원칙 조정, STWF 산식 수정. 숫자를 똑바로 하라. 10% 더 쌓고 싶으면 달라고 -- 틀린 숫자로 속이지 말라."

Matt O'Connor (Deutsche Bank) -- "이게 최선인가?"

모든 실린더에서 불 뿜고 있다 -- 이게 최선(as good as it gets)인가?

다이먼: "거의 최선에 가까워지고 있다. 얼마나 지속될지 모를 뿐." 더 좋아질 수 있나? "더 좋아질 수 있다. 하지만 얼마나 더? 나도 모른다. 우리는 건강하고 활기찬 시장에 있다. 거기서 혜택을 본다."

Matt O'Connor -- 금리 티핑포인트

금리 상승 시 예금 행태 변화의 티핑포인트가 있지 않나?

바넘: "잘 모른다. 사이클 초기엔 지금쯤 negative convexity를 예상했는데 아직 아니다. 하지만 상식적으로 언젠간 발동. 7% 환경에서 예금 전체를 리프라이싱해야 하면 좋지 않다." 다이먼: "우리는 그 시나리오를 일부 가정 중."

Mike Mayo (Wells Fargo) -- 영업레버리지 계산

달러 기준 영업레버리지, 한계 마진은?

바넘: "자본시장 부문이 예상 초과 $6.5B. 추가 비용은 $1.5B. 한계 마진 약 77%. 비용 가이던스 +$2.5B 중 $1.5B는 이미 H1 발생."

Mike Mayo -- 트로이의 자격

FX 트레이더 출신이 소비자은행을 이끄는 게 맞나?

다이먼: "사람 평가는 분석력, 두뇌, EQ, 진심, 영혼, 문화 전달자 여부. 그는 지점과 운영센터를 다녀왔다. IB 출신이 IB만 아끼면 프랜차이즈가 고통받는다는 걸 안다." 바넘 정정: "트로이는 옵션 트레이더였습니다. 제 커리어도 거기서 시작했고요."

Saul Martinez (HSBC) -- AI 효율성

Block처럼 AI로 40% 인력 감축 가능한가?

다이먼: "민감한 주제 아니다. ~1,000개 유스케이스 중 50개가 정말 중요. 일부 영역은 30~40% 감축. 하지만 궁극적 수혜는 고객. 우리는 이 미니 혁명의 한가운데."

Saul Martinez -- Equities 예외성

Equities에서 가장 이례적이었던 것은?

바넘: "뻔한 것들: 대형 IPO, 지수 리밸런싱, 한국 시장, 아시아 활동. 파생·현물 모두 활발. 통계적으로 반복 가능성 낮지만 환경은 지지적."

Ebrahim Poonawala (BofA) -- 소비자 / K-shape

고금리 지속 시 소비자 회복력은? K-shape?

바넘: "전 소득 구간 지출 견조. 연체율 예상보다 낮음. 연준 데이터도 K-shape 지지 안 해. 실질임금 마이너스 취약계층은 존재. 하지만 소비자 신용은 결국 노동시장이 결정."

Ebrahim Poonawala -- Buyback at 3x TBV

모든 게 잘 될 때 왜 3x TBV에서 자사주를 사나?

다이먼: "주가 오르면 덜 사고 내리면 더 산다. '주주환원'이라는 프레이밍 자체를 없애고 싶다 -- 자사주 매입은 투자 결정이다. $40B 언급은 실수였다. $200억 이상 할 수도, 0일 수도 있다. 모든 사업에 거대한 유기적 성장 기회. M&A도 열려있지만 유기적 실패의 대체재가 되어선 안 된다."

Glenn Schorr (Evercore) -- Smart Cash

AI Smart Cash 도구 현황과 출시 시기는?

다이먼: "자금 이동 속도와 관련된 테스트 케이스. 좁은 계층 대상. 많은 걸 배울 것이다. 올해 안에 뭔가 볼 수 있을 것. 고객과 우리 모두에게 좋을 수 있다."

Glenn Schorr -- 유럽 소비자은행

유럽 소비자은행 전략은?

다이먼: "Chase UK ~250-300만 고객, 5년차. 베를린 진출, 예상보다 선전. 플랫폼 비용은 규모로 분산. 꿈은 범유럽 디지털 은행. 인내심을 갖고 있다 -- 어느 정도는."

Gerard Cassidy (RBC) -- 신용 인더라이팅

경쟁사 인더라이팅 기준 악화되고 있나?

바넘: "데이터센터에서 '안 된다'고 패스한 딜 있다. 기준 붕괴까진 아니다." 다이먼: "공격적 매출 가정, PIK 증가, 약한 커버넌츠, 높은 롤오버 리스크 등 여러 차원에서 마일드한 완화. 신용 사이클 결과는 종형 곡선 아닐 것."

Gerard Cassidy -- 규제 안정성

규제 안정기가 도래해 은행 밸류에이션을 높일 수 있나?

바넘: "진동 진폭 감소 중. '적절한 수준(about right)'에 근접 -- 은행이 규제가 아닌 자신의 리스크 기준에 집중하는 상태. 밸류에이션 영향은 내가 답할 문제 아니다." 다이먼: "보우만·워쉬, 한발 물러서서 전체를 보고 있다. 안전성·건전성에 집중."

Manan Gosalia (Morgan Stanley) -- 비용 / 토큰 비용

기술·마케팅 지출 앞당기고 있나? 토큰 비용은?

바넘: "일부 그렇다. 마케팅 강세. 토큰 비용: H1 trivial, H2 가속 예상. 연간 기여도는 여전히 작다. 적절한 용도에 적절한 모델이 중요 -- 애널리스트 보고서 요약에 초고비용 최첨단 모델은 불필요."

Manan Gosalia -- CIB 자본 배분

CIB 자본 배분이 정점인가? 내부 한계는?

바넘: "자본 배분은 헤지펀드처럼 나눠주는 게 아니다. 클라이언트 수요에 응할 뿐. 시스템은 자본 풍부, 유동성 덜 풍부 -- 그것이 다음 의제. 연준 대차대조표 축소 위해 은행 지준금 수요 감소, 즉 유동성 규제 조정 필요."